自我博弈

             ——2014年中国宏观经济分析                      

                    ——120511427 唐瑞阳

一、核心观点

l          中国经济进入缓慢的下台阶通道

ü              中国潜在增速应该在6%左右

ü              未来五年看内需，五年后要看制造业升级，创新是核心

l          2014年中国经济增速预计在7.5%

ü              地方对经济转型的认识分化决定了各地不同的未来

ü              季度GDP同比增速呈现下行抛物线

ü              改革、转型、稳增长交错领唱

l          企业由外向内转变的开端

ü              需求决定生产，企业以需定产，主动补库存难现

ü              提高效率，从量价推动利润增长到全要素推动

l          国内现状稳中有变

ü              人口政策：劳动力总量进入长期下行阶段，计划生育应以稳为主

ü              CPI短期因素影响有限，民生安全成为CPI上升的潜在推手

ü              房地产：关注核心区域，房价总体上行压力减缓

l          国际因素大差不差

ü              人民币兑美元汇率6.0是当前均衡目标价

ü              美国QE退出的影响，欧洲、日本货币宽松依旧

ü              未来3-5年，国际金价在1500-1100美元波动

 

二、当年的日本

l     日本从第一次下台阶从10%降至5%，直至经济衰退。

三、中国的优势-内需

l      城镇化至少还可发展五年。

    据相关人士测算：未来10年新增城镇人口将达到4亿左右，按较低口径，农民工市民化以人均10万元的固定资产投资计算，也能够增加40万亿元的投资需求。

l      财富再分配可以刺激消费

    收入倍增计划才开始，而日本在70年代已近结束；低端劳动力收入增速高于高端劳动力；中西部经济增速高于发达地区。

l      产业有往中西部转移的空间

四、中国的劣势-国内外环境

l      城镇化是好是坏。

    李克强总理强调城镇化，地方政府当做投资，我们认为城镇化是工业化的结果，直接推动城镇化最终可能还是投资和短期消费，产业布局才是城镇化之路。

l      日本经历了两次石油危机促成转型成功。

    从国外形势看，各主要国目前还难承受大规模战争的代价，容忍度提高，一两年内能源危机爆发可能性不大；页岩气等新能源的使用也进一步缓解能源紧张度；中国目前的格局使得内生转型动力不足，多数地方政府成为阻力。

l      发达国家失业率高，重回制造业；高端制造、高端服务竞争激烈。

五、中国的潜在经济增速6%

l      经济增速下降并未带来失业率的上升，近期失业率反而出现下降趋势，新增劳动人口的减少长期压制失业率，中国经济完全可以承受更低的经济增速。政府或许在未来认识到可以逐步降低经济增速，以加大对转型和改革的内生动力。

六、经济增速不是重点

l     最高层：希望无痛改革或小痛改革。依赖的是主动性，地方政府和利率集团是阻力。

l     我们不赞成盲目的刺激，但这仅仅是正确道路上的第一步而已。

l     城镇化、财富再分配都是吃老底，未来在全球新的产业链中所处的位置至关重要。

l     中等收入陷阱：当前条件下，好过拉美、差过日本。

七、改革、转型、稳增长交错领唱

l     经济增速在管理层心理底线上时，改革和转型主唱，改革唱罢，转型二唱。

l     若年底经济增速下滑，稳增长尾唱。

八、企业由内而外的转变

l     总需求的放缓使得过去依赖量价提升利润的做法无法再现，有远见的企业将开始考虑全要素推动，尤其是创新推动。

l     2010-2020GDP翻番，未来7年需要增速达7%，明年增速究竟是7%还是7.5%。

l     M2增速与名义GDP不匹配，说明货币推动经济增长负作用逐步加大。

l     劳动力人口将面临长期下降趋势，对GDP增长构成长期压制，一方面会缓解就业压力，另一方面会带来养老压力。

九、货币政策和财政政策

l     习近平：继续实施积极财政政策和稳健货币政策。

l     货币政策难以大幅宽松

ü     南北博弈：发达国家继续宽松货币抑制国内货币政策

ü     前车之鉴：巴西2012年实施宽松货币，房价大幅上涨

l     积极财政政策长期有压力。国家、企业和个人利益分配：2020年个人收入目标翻番；产能过剩、需求不足，企业经营困难；2012年全国财政收入同比增长12.8%，2011年是增长25%。2013年全国财政收入同比增速估计在10%左右

十、人民币兑美元汇率小幅波动

l     日本历史汇率波动

ü     1971年前，日元兑美元固定汇率360:1

ü     1971-1973 日元兑美元汇率300：1

ü     1976-1978  日元兑美元汇率240:1

ü     广场协议 日元兑美元 80:1

l     中国GDP增速仍局世界前列，2012年经济增速7.8%，2013年经济增速预计7.6%，难贬值；在全球产业链的提升推动长期保持升值趋势，5.0是长期目标位。

十一、发达国家潜力不同

l     美国保持弱复苏，QE退出谨慎，但页岩气解决了能源问题；创新能力全球最强，不容小觑。

l     欧洲改革压力巨大，一旦成功，劳动力成本的下降和社会负担减轻，将具长期竞争力，但失败风险也很大。

l     日本还想靠货币，只是全球廉价资金提供地。体制僵硬，没看到根本性改革苗头。

十二、科技时代的来临

l     黄金：未来3-5年将在1500-1100美元震荡。一方面受1100美金生产成本的支撑，储存货币多元化、人民币国际化增加央行对黄金的需求。

l     房地产：核心地带房价具有支撑，边缘地带房价存风险。人口流动、产业发展对房价的影响深远。